再创历史新高。
5 月 20 日美股盘后，英伟达交出了 2027 财年第一季度成绩单。收入 816 亿美元，同比增长 85%，环比增长 20%，再次创下历史新高。非 GAAP 每股收益 1.87 美元，华尔街此前的预期是 1.77 美元。
这已经不是一份简单的「超预期」财报了。这是英伟达连续第 N 个季度把华尔街的预期踩在脚下，然后告诉市场：你们还是想小了。
更让分析师们忙着改模型的是下一季度的指引——910 亿美元。华尔街之前的共识预期是 870 亿。老黄不仅打了自己的，还打了所有人的。
但有意思的是，股价在财报发布后基本没怎么动。收盘价 223 美元附近，盘后也只是小幅震荡。对于一家市值 5.3 万亿美元的公司来说，市场似乎在说：我们已经习惯了你超预期，现在需要看到更多新东西。
数据中心，依旧是那台永动机
拆开来看，数据中心业务收入 752 亿美元，同比暴增 92%，占总收入的 92%。这一个板块的收入，已经比去年同期英伟达的全部收入还要多。
其中，计算收入 604 亿美元，网络收入 148 亿美元。网络收入同比增长 199%，几乎翻了三倍。这意味着 AI 工厂的建设不只是在买更多的 GPU，连接这些 GPU 的网络基础设施同样在爆发。
从客户侧看，四大超大规模云厂商——谷歌、亚马逊、微软、Meta——2026 年的资本支出合计预计将达到 7250 亿美元，较去年的 4100 亿美元增长 77%。这些钱的去向很明确——AI 基础设施，而英伟达是最大的收款方。
另一个值得注意的数字是，英伟达的主权 AI 收入——也就是各国政府为建设本国 AI 基础设施而采购英伟达产品的费用——在 2026 财年已经突破 300 亿美元，同比增长超过 3 倍，占总收入约 14%。英国、法国、新加坡、印度等国都是大客户。
这说明 AI 算力需求已经不仅仅是科技巨头的游戏了，国家层面的「AI 军备竞赛」正在成为英伟达新的增长飞轮。
黄仁勋画了一个 2000 亿美元的新饼
如果说财报数据是「已知的好消息」，那电话会议上黄仁勋的发言才是真正的增量信息。
他把 Vera CPU 摆到了聚光灯下。这款今年 3 月在 GTC 大会上发布的处理器，被黄仁勋定义为「专为代理式 AI 打造的 CPU」。他的逻辑是：AI 模型的「思考」部分依赖 GPU，但 AI Agent 执行具体任务时，主要跑在 CPU 上。传统 CPU 是为多线程、多实例设计的，而 Vera 是为 token 处理速度极致优化的——这是一种全新的计算架构思路。
「Vera 为英伟达打开了一个全新的 2000 亿美元潜在市场，一个我们之前从未涉足的市场，」黄仁勋在电话会上说，「每一个主要的超大规模云服务商和系统厂商都在与我们合作部署它。」
这个叙事的野心在于：英伟达不满足于只做 GPU 之王。它正在用 Vera CPU + Rubin GPU 的组合，试图把整个 AI 数据中心的计算栈都吃下来。 这让 Intel 和 AMD 在 CPU 市场上多了一个不那么好对付的对手。
与此同时，下一代 Vera Rubin 平台——包含 72 颗 Rubin GPU 和 36 颗 Vera CPU，共 130 万个组件的机架级系统——黄仁勋表示其每瓦性能将是上一代 Grace Blackwell 的 10 倍。他预计英伟达在 Vera Rubin 的整个生命周期内都将处于供不应求的状态。
「回馈」背后的信号
最后值得一提的是，英伟达在本季度以股票回购和分红的形式，向股东返还了约 200 亿美元现金——又一个纪录。董事会还批准了新增 800 亿美元的回购授权，季度分红从每股 0.01 美元提升到 0.25 美元，涨了 25 倍。
自由现金流达到 486 亿美元，环比增长 39%。
一家公司一个季度产生接近 500 亿美元的自由现金流，然后把 200 亿美元还给股东，同时还在以史上最大规模扩建 AI 基础设施——这种「印钞能力」，在整个科技史上都很难找到对标。
回到开头那个问题：英伟达的增长神话什么时候会见顶？
从这份财报来看，答案可能是——还没到讨论这个问题的时候。黄仁勋自己给出的判断是：「需求已经到了疯狂的程度。原因很简单，代理式 AI 来了。」
但资本市场的反应也很诚实。股价没有因为又一次超预期而大幅跳涨。对于英伟达来说，「超预期」已经变成了基本操作。市场现在真正在定价的，是 AI 这条赛道本身还能加速多久。
这场人类历史上最大规模的基础设施扩建，英伟达既是最大的铲子供应商，也可能是最清醒的参与者。毕竟，卖铲子的人最关心的事情只有一件——确保淘金热不要停。
