2024 年即将过半，各大券商纷纷聚焦下半年投资策略进行展望
2024 年即将过半，各大券商纷纷聚焦下半年投资策略进行展望。在当前强调新质生产力的背景下，投资领域催生出一系列重要的投资方向，其中计算机行业作为新质生产力的核心引擎，在推动技术创新与产业升级中起着重要作用，成为市场关注的热门方向。聚焦计算机行业，下半年投资机会在哪?
6 月 5 日，华泰证券发布的计算机行业中期策略报告指出，24H2 建议关注需求复苏和 AI、信创两大产业趋势。这其中，AI 作为新质生产力的重要组成尤为值得关注，围绕 AI 主线，有哪些细分领域值得配置?
AI 产业趋势下的机会
AI 是当前科技领域重要的技术变量之一，计算机投资需要与 AI 产业趋势相结合来看。现阶段，AI 产业的发展一方面仍围绕底层基础设施的算力展开，另一方面则聚焦于 AI 大模型的迭代，重点关注生成式 AI 技术的应用落地情况。基于上述 AI 产业趋势，华泰证券指出，全球 AI 产业持续推进，今年下半年建议关注模型、算力、应用和终端 AI 四大方向变化。
在 AI 大模型发展趋势方面，小模型、 多模态、长文本等成为模型迭代热点，模型通用化能力正不断提升。从各个产品情况来看，目前全球仍以 ChatGPT 为引领，其推出的 GPT-4o 可对音频、视觉和文本进行推理，技术仍处于暂时领先水平，根据今年 5 月伯克利大学 Chatbot Arena(即用户盲测模型) 的榜单，GPT-4 系列的用户体验仍是头部顶尖水平。基于此，华泰证券建议在 AI 大模型领域可持续关注后续 GPT-5 相关进展。
AI 大模型的迭代升级离不开算力基础设施的支持，算力也成为 AI 主线中确定性最高的方向。这背后是大模型推理和训练过程中，对算力需求的不断增长，中金公司研报指出，在 Scaling Law(规模定律) 下，各大模型厂商为追求涌现效应 (即模型的参数达到一定量级后，模型的智力水平大幅提升)，对 AI 算力基础设施的需求形成了支撑。
大模型在迭代升级中往往包括训练和推理两个阶段，华泰证券认为，目前 AI 算力主要在推理侧释放，特别是海外云厂商正加速大模型在推荐、广告、搜索等传统业务场景的渗透，推理算力需求将加速提升，催生了以 AI 服务器为主的算力产业链机会。
当前，AI 技术发展路线正逐步向应用落地侧重，目前业界认为 AI Agent(智能体) 是大语言模型应用落地的形式之一。中金公司称，AI Agent 是连接大模型和现实世界的「最后一公里」，具体来说，AI 原生/杀手级应用虽未出现，但关于 AI 应用落地相对较快的方向的市场共识是知识库、个人助理、代码编写和情感陪护等，而依托 AI Agent 的环境感知与交互、自主规划和行动等功能，以及兼具工具和情感属性的特点，AI Agent 有望开拓出更丰富甚至全新的应用场景。在基础上，Agent 应用发展有望提速。
伴随着 Agent 加速落地，AI PC 和 AI 手机等 AI 终端也将步入快速发展期。今年以来，AI 投资主线中端侧 AI 备受市场关注，这一方面得益于端侧芯片不断取得进展，在提升了 AI PC 产品性能的同时，降低了功耗，另一方面在于大模型加速向端侧操作系统渗透，带动 AI PC 等 AI 终端的操作系统向 AI 升级，即向 AI OS 发展。华泰证券认为，AI OS 的落地有望拉动终端 AI 生态加速完善，今年下半年可重点关注 AI PC、AI 手机的商业化进展，相关产业链公司可关注联想集团、金山办公等。
挖掘受益 AI 的低估值成长股
AI 技术作为一种新质生产力，已成为驱动企业未来增长的关键，布局 AI 业务的公司也将蕴含着成长潜力。而成长性通常是投资的重要标准之一，这不仅需要考量上市公司是否拥有健康的基本面，还需要将其增长潜力与当前市场估值结合，即找出处于「估值洼地」的公司。
联想集团围绕 AI 和计算两大锚点技术正凸显其投资价值。从基本面来看，联想集团业绩稳健，经营韧性强，财报显示，截至今年 3 月底的 2023/2024 财年第四季度，联想集团收入同比增长 8%，达到 138.33 亿美元，净利润 2.48 亿美元，同比增长 118%。中金公司、民生证券、大摩、小摩、高盛券等海内外投行纷纷发研报点评认为，联想集团盈利能力持续提升，战略转型效果显著，业绩表现超预期。
在优秀的基本面支撑下，AI 正成为联想集团的新发展动力，其布局的 AI PC 是消费电子行业最具增长潜力的赛道，被业界视为 PC 行业的重要转折点，有望推动新一轮增长周期。联想集团已联合产业链合作伙伴，发布了多款 AI PC 产品，并已在中国区全面销售，其与微软、高通推出的 Copilot+PC 也将在上市。大摩和高盛均认为，联想集团凭借领先的 AI PC 布局，有望持续领先于行业增长，并将受益于 AI PC 的逐步渗透，实现收入和利润的进一步增长。
AI PC 是联想集团发力 AI 终端的布局之一，当前基于各类智能终端，联想集团打造了 AI 内嵌的智能终端，推出了「联想小天」个人智能体，以 AI PC、AI 手机、AI 平板电脑和各类智能 AIoT 设备为核心的「一体多端」战略，从「设备+模型+服务」三个层面全面升级了其终端产品生态。
AI 技术的爆发，还推动 AI 服务器等算力基础设施需求不断增长，根据 TrendForce 数据，AI 服务器的出货量与市场规模持续在高增，2023 年全球 AI 服务器出货量近 120 万台，同比增长约 38%，预计 202 年将达 150 万台，同比增长约 27%，2026 年将达 237 万台，2023-2026 年 CAGR 高达 19%。
联想集团正以「一横五纵」AI 导向的基础设施全面蓄力。具体来说，联想集团在万全异构智算平台 (一横)，服务器、存储、数据网络、软件及超融合、边缘基础设施产品和方案 (五纵) 等产品和解决方案布局下，构筑了丰富全面、绿色安全的 AI 基础设施底座。
以 AI 服务器来说，联想集团拥有 80 多款优化升级的产品，约 70 亿美元的潜在订单，为其积蓄了强劲的增长动能。此外，联想集团的通用服务器需求也在复苏，特别是面向中小企业的服务器正回归增长轨道。大摩预计，从今年下半年开始，联想集团 AI 服务器收入将在未来几个季度达到 15 亿至 20 亿美元，这一订单储备，有望增强其在 AI 服务器市场日益强势的信心。
基于联想集团在 AI PC 和 AI 算力等方面的增长潜能，其估值性价比也在凸显。根据大摩的预测，联想集团以 2026 财年预期市盈率 9.8 倍的估值来看，其估值水平与戴尔 (2026 财年预期市盈率为 14.8 倍) 等全球其他同行相比较为便宜。可以说，处于价值洼地的联想集团，极具投资价值，大摩对联想集团给出了 15 港元的目标价，较 6 月 6 日收盘的 11.42 港元仍有 31.3% 的增长空间。
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