瑞信：亚洲半导体行业将迎来温和调整

香港, 2022 年 9 月 6 日——瑞信分析师在第二十三届瑞信亚洲科技论坛 (ATC) 上分析了 2022 年将迎来亚洲科技行业预期温和调整的多重原因, 并探讨了半导体、个人电脑、硬件和智能手机等领域较为乐观的投资机会。

一年一度的瑞信亚洲科技论坛是亚洲规模最大、历史最悠久的科技投资盛会之一。知名行业专家和瑞信分析师聚焦主要科技发展趋势和主题, 深度解析其对亚洲科技行业的影响, 重点关注科技供应链与半导体行业。为期四天的线上会议将于 2022 年 9 月 5 日揭开序幕。除了大中华区的众多企业, 本届论坛还吸引了来自日本、韩国、印度、欧洲和美国的科技公司, 与会投资机构超过了 500 家, 参会科技企业数量超过 110 家。

瑞信台湾证券研究主管暨亚洲半导体分析师 Randy Abrams

瑞信亚洲半导体证券研究主管 Randy Abrams 表示:「整体而言, 由于宏观经济风险上升, 消费者需求放缓和高库存对整体科技供应链的企业造成压力, 我们在过去几个月对科技行业采取更加谨慎的态度。然而, 投资者在定价中已经预期行业至少会经历适度调整, 我们在股价过度下跌或基本面过度修正, 亦或是有能力扩大市场份额或提高盈利能力的优质企业中发掘一些投资机会。」

亚洲半导体的前景喜忧参半

亚洲半导体企业的业绩从 2022 年第二季末开始下滑, 未来 2-3 个季度这一趋势可能还会延续。消费领域 (个人电脑、安卓智能手机和电视) 相关的企业回调速度较快, 而需求更稳健、硅含量上升的领域, 如汽车和网络板块, 则保持着较强的韧性。在疫情期间居家相关消费需求保持两年的强劲表现后, 在宏观经济放缓、库存上升、俄乌冲突、以及通胀上升的情况下, 目前企业面临从商品需求向服务和必需品需求转型所带来的压力, 而企业正通过改变库存策略并放缓供应增长来应对压力。

另一方, 以下因素将显著缓解和限制修正程度, 也提供了反弹空间:

1.2023 年随着新的 CPU 平台升级, 数据中心/超大规模数据中心具备持续升级潜力。

2. 高油价将进一步加速目前的电动车发展进程。

3. 手机更换频率放慢导致智能手机销量基数较低, 一旦防疫措施缓解、出行恢复活跃, 情况将得到改善。此外, 新兴市场的 5G 渗透率也持续增长。

4. 与过去 20 年相比, 供应链将在战略上维持较高的库存水平, 主要因为两年来疫情相关的供应链瓶颈和其他供应链中断 (如暴风雪、地震和停电), 以及近四年来不断上升的地缘政治风险, 这是造成去全球化的部分原因, 同时也带来了更多的囤积需求。

温和回调使投资机会浮现

Abrams 先生指出:「我们认为的底线情况亚洲半导体行业将迎来温和调整, 不会出现 2001～2002 年和 2008 年那样的急剧下滑, 而是会更接近当前股票定价所反映的预期。在不存在金融系统压力的情况下, 如果芯片行业能够避免供应急剧扩张, 实现适度增长, 叠加技术领域硅含量提升形成的某些需求驱动因素, 应该有助于缓解半导体行业的急剧下滑。就硅含量而言, 我们看到技术领域存在多项利好因素, 包括云服务供应商需求保持稳健增长、新兴市场 5G 渗透率持续提升、消费和工业品物联网 ((IoT)) 含量不断增加。」

在亚洲半导体生态系统中, 不同周期性板块的表现存在显著差异, 内存板块的回调速度比其他板块更快。由于客户库存水平高, 消费、个人电脑和主流智能手机的发展速度放缓, 目前内存市场 DRAM 与 NAND Flash 的价格正在修正当中, 我们预期调整将持续至 2022 年底。资本支出限制及云端和 5G 迁移形成的驱动因素有助于使行业调整保持在可控范围内, 进而为 2022 年下半年库存大幅修正后的反弹提供支撑。

投资机会方面,Abrams 先生表示:「我们认为先进晶圆制造厂和数据中心相关的无晶圆 IC 供应能够带来超出库存调整的需求增长, 对于这一点我们有着相对较强的信心, 但目前市场对消费类半导体企业信心低迷。因此,2023 年上半年随着底位逐步形成, 我们预计也将出现一些价值和周期性投资机会。」

显示出向好势头的领域包括先进晶圆制造厂, 由于数据中心、网络、汽车和旗舰智能手机等更具韧性领域的市场份额扩大和半导体含量增长, 抵消了安卓销售和消费者需求的疲软, 先进晶圆制造厂将维持较高的产能利用率。与之相似的还有裸晶圆, 由于行业放缓, 因此供应增长较为有限, 此外客户签订的长协 (LTA) 合同可吸收相对有限的新供应, 因此, 我们预计裸晶圆将继续显示出良好的弹性。

个人电脑、硬件和智能手机处境艰难

个人电脑和硬件领域也将面临较大利空。瑞信估计, 在主要下行压力的影响下,2022 和 2023 年全球个人电脑出货量将分别同比减少 12.5% 和 2%, 至 3 亿和 2.94 亿台。下行压力包括在当前的通胀和升息环境下, 主流消费需求大幅放缓, 以及商业和游戏需求首次下滑。整体个人电脑的出货量仍将比 2019 年疫情前的 2.621 亿台高出 12% 至 15%。个人电脑的平均销售价格预计在短期内仍持续上升, 主要因为高端消费领域和商业领域个人电脑在通胀上升时的表现相对出色。部分组件的价格将在今年内继续面临进一步下行压力, 显示器和 DRAM 价格已分别同比下降了 50% 和 20%。

智能手机也将大幅下滑。受到消费需求乏力、宏观经济面临不确定性以及缺乏重大功能升级拖累 2022 年上半年和全年智能手机销量, 瑞信预测,2022 年全球智能手机产量将同比下降 9.3%, 减少至 12.3 亿台。令人欣慰的是, 尽管中低端智能手机销售大幅放缓, 但高端手机仍保持强劲。从 OLED 折叠屏手机订单量增加看, 折屏/翻屏产品的需求前景看好。瑞信预计苹果 iPhone 14 和三星 Galaxy Fold 4/Flip 4 将在 2022 年下半年进一步推动柔性 OLED 需求。随着行业开始摆脱疫情对供应链的影响, 组件供应压力缓解、终端市场需求放缓将推动智能手机库存逐步回归正常。展望 2023 年, 瑞信预测全球销量温和增长 4.0%, 达到 12.8 亿部, 反映疫情后换机周期将会企稳, 随着供需趋于宽松及物料成本压力减轻, 智能手机销量有望在较低基数上实现温和反弹。

瑞信韩国证券研究主管 Keon Han 认为, 亚洲科技行业仍有投资机会。投资科技股的优势在于, 由于库存调整、资本支出调整或新技术创新, 周期总是在更新。来自不同领域的领军企业一直在预测新趋势并进行相应调整。不同领域的领先企业预测并转向新趋势。「我们当前特别看好内存板块——比如 DRAM 和 NAND 生产商, 因为内存需求始终保持正增长 (以复合年增长率衡量)。而且, 这些生产商还能通过削减资本支出对供应过剩做出快速反应。此外, 这一板块通常会有新的长期需求驱动因素, 例如 xEV、HPC、云/数据中心和人工智能/机器学习, 这些驱动因素会对不断带来更高的内容需求。考虑到估值水平已经非常低, 内存板块的股价似乎已经消化了即将到来的低迷。一般来说, 这类股票在周期复苏的最初预期阶段反弹力度最强劲。」

针对科技行业的下一个增长期和值得关注的趋势,Han 先生表示:「科技行业可能会在 23 年下半年迎来上升周期, 而需求催化剂已经众所周知——自动驾驶、大功率计算、大数据、人工智能和机器学习, 所有这些都将带来数据强度的提升, 推动技术组件和系统需求的增长」

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