当所有人还在讨论联想是不是一家 PC 公司时，它已经悄悄变成了一家 AI 公司。
就在今天，联想集团发布了 2025/26 财年全年及第四季度业绩。一句话概括：全面炸裂，远超预期。
全年营收 5899 亿元人民币，首次突破 5000 亿大关，直逼 6000 亿；调整后净利润同比增长 42.1%，增速是营收增速的两倍。第四财季更是夸张——营收近 1500 亿元，同比增长 27.1%，创下近 20 个季度的最高增速；按照港交所财务报告准则口径，净利润同比暴增 479.5%，接近去年同期的六倍。
这些数字有多「超预期」？根据彭博一致预期，联想全年营收超预期幅度达到 200 亿元，营收增速超预期约 4 个百分点。市场此前预期调整后净利润增速 28%，实际交出了 42%。
更关键的是，这不是某个业务线的单点突破，而是三大业务集团——IDG（智能设备）、ISG（基础设施方案）、SSG（方案服务）——全部实现双位数营收增长，全线盈利。这在联想近年的财报中，是少见的一次全面开花。
AI 收入翻倍，联想的「第二增长曲线」彻底跑通了
如果只看一个数字来理解联想这份财报的底层逻辑，那就是这个：全年 AI 相关收入同比增长 105%。
翻倍。不是某个子业务翻倍，是与 AI 沾边的所有收入加在一起翻倍。第四财季，AI 相关营收占集团总收入的 38%，较上一季度又提升了 6 个百分点。
这意味着什么？AI 已经不再是联想的「新故事」，而是实打实的「第一引擎」。
拆开来看，这个「105%」分布在联想的每一条业务线里。IDG 那边，AI PC 营收双位数增长，已经占到整体 PC 营收的一半以上；AI 手机营收更是三位数增长。ISG 那边，AI 服务器全年收入增长 50%，储备订单从上一财季的约 1000 亿元飙升到 1400 亿元。SSG 那边，AI 服务收入继续保持三位数增长。
联想董事长杨元庆在财报中的表态也颇为自信：「我们对未来两年内跃升为千亿美元规模企业的目标充满信心。」 5899 亿人民币折算约 830 亿美元，距离千亿美元目标还差约 20%。以当前的增速来看，这个目标并非天方夜谭。
ISG 全年盈利，才是这份财报最大的「翻盘戏」
在华尔街分析师眼中，这份财报最大的看点可能不是那些创纪录的营收数字，而是一个此前悬在联想头上多年的问号终于被解决了：ISG 实现了全年盈利。
联想的基础设施方案业务，说白了就是服务器和数据中心业务。过去几年，这个业务一直处于亏损或微利状态，被市场视为联想估值的最大拖累之一。但在上一财季，联想管理层明确表态要「让 ISG 重回可持续盈利增长轨道」，并承诺第四财季扭亏。
结果呢？第四财季 ISG 营收 390 亿元，同比增长 37%，创历史新高。不仅如期扭亏，运营利润和利润率还刷新了该业务有史以来的最高纪录。全年来看，ISG 营收超 1360 亿元，同比增长 32%，运营利润同比改善了 10 亿元，成功实现全年盈利。
这背后有两个关键变量。
一是 AI 基础设施需求的爆发。全球 AI 产业正从「拼训练」转向「重推理」，IDC 数据显示 2025 年全球服务器市场营收同比增长 80.4%，达到创纪录的 4440 亿美元。TrendForce 预测，2026 年全球 AI 服务器出货量将继续实现 28.3% 的增长。联想精准卡在了这个窗口期——AI 服务器收入增长 50%，1400 亿元的订单储备为后续增长提供了极高的确定性。
二是联想自身的结构性调整。ISG 的盈利改善并非单纯靠「量大了所以赚钱了」，而是建立在客户结构优化、产品组合升级和供应链效率提升的基础上。第四财季，企业基础设施和云基础设施业务毛利润均实现了翻倍以上增长。4 月初完成的 Infinidat 收购，则进一步补强了高端企业级存储能力。
ISG 的盈利，本质上意味着市场对联想的估值逻辑需要被重写。 过去，联想的估值锚定在 PC 业务上，PE 长期偏低。但当 ISG 从「拖油瓶」变成「利润贡献者」，叠加 SSG 持续 20% 以上的运营利润率，联想的故事已经从「PC 公司」变成了「AI 全栈公司」。
年内股价累计涨幅超过 44%、5 月一度创下 13.46 港元的历史新高，某种程度上已经反映了市场对这一逻辑的初步认可。
PC 王者的 AI 新解法
当然，联想的基本盘依然稳如磐石。
过去一年，全球 PC 市场在经历了换机需求、Windows 升级和 AI PC 渗透的短暂红利后，增速已经明显放缓。2026 年第一季度全球 PC 出货量同比仅增长 2.5%，智能手机市场更是同比下滑 4.1%。零部件涨价叠加需求降温，行业压力不小。
但联想的答卷是：全年 PC 市场份额达到 24.2%，创历史新高，与第二名的差距拉到了 15 年来最大。 第四财季 PC 出货量增速跑赢市场近 6 个百分点，而且是在盈利水平领先主要竞争对手的前提下实现的。联想是全球前五 PC 厂商中，唯一一家在过去 10 个季度出货量持续正增长的企业。
更值得关注的是联想在 PC 业务上的「结构升级」。第四财季，高端 PC 出货量占比达到 50%，同比增长 29%。简单说，联想不是在「打价格战抢份额」，而是在「卖更贵的东西赚更多的钱」。
移动业务方面，摩托罗拉的表现同样可圈可点。第四财季智能手机出货量达到同季度历史新高，高端机型占比 19%。在行业整体承压背景下，摩托罗拉展现出了不错的增长韧性。
而在联想看来，PC 和手机的终极形态正在发生变化。联想已经发布了超级智能体 Lenovo Qira 和天禧 4.0，并组建了 AI 原生设备团队，推出了 Yoga AI Mini 和 Think AI Tiny 等新形态产品。用杨元庆的话说，「人手一台 PC」正在变成「每个 Agent 都需要自己的 AI 设备」。
这听起来有些激进，但背后的逻辑并不复杂。当 AI 智能体越来越多地参与人的日常工作流，终端设备就不再只是人的工具，而成了 Agent 的载体。这个视角，可能才是联想对 AI PC 最有野心的定义。
SSG 的「隐形利润机器」
相比 ISG 的戏剧性翻盘和 IDG 的绝对统治力，SSG 方案服务业务集团更像是联想的「隐形利润机器」。
第四财季营收 177.5 亿元，连续 20 个季度双位数增长，运营利润率 22.4%。过去五年，SSG 的营业利润已经实现了翻倍增长。
更重要的变化在于业务结构。第四财季，运维服务和项目与解决方案业务收入占比达到 62%，创历史新高。这意味着 SSG 正在加速从「卖硬件附带服务」转向「卖高附加值的 AI 解决方案」。TruScale 臻算服务中，IaaS（基础设施即服务）保持了 42.5% 的强劲增长。
在制造、零售、体育、智慧城市等垂直行业，联想的 AI 解决方案正在进入规模化复制阶段。这个业务可能不够性感，但它的高利润率和强复制性，正是联想从「卖硬件」走向「卖能力」的关键一步。
5899 亿元的营收，42% 的利润增速，AI 收入翻倍，ISG 全年盈利——联想用一份「说到做到」的财报，给了市场一个清晰的信号。
但真正值得关注的，不是这些数字本身，而是数字背后的那个转变：一家 40 年历史的 PC 巨头，正在把自己重新组装成一家 AI 公司。 从终端到基础设施到服务，从训练到推理到智能体，联想正在试图覆盖 AI 产业链的每一个环节。
千亿美元的目标还在前方，但方向已经不可逆。对于联想来说，这可能是它过去十年里最好的位置。
